sunwind59的部落格

第1 季財報出爐，整體而言不盡理想，然股價早已反映，5 月2 日行情啟動，表示第2 季與下半
年台股有機會走出陰霾。
行情總在失望時啟動」，五月的第一個星期，正當四月三十日五一勞動節前交易日，多數法人研
究機構還認為，第一季財報整體表現不如預期，大盤指數將持續探底至七二○○點時，二日即在
馬總統宣布電價分三階段調漲以及熱錢大舉湧入的情形下，爆量大漲一七五點。
本刊在上一期(609 期)以融資餘額推估，短多波段反彈上看七八五二點，本周觀盤重點仍在第一
季財報餘溫中徘徊，理周投研部特別從財報面與產業趨勢面，精心製作了宏達電(2498)股價走勢
解析的封面故事專題，供投資人逢此波反彈行情操作參考。
買盤來自看好第二季
從四月底包括宏達電、F-TPK 宸鴻(3673)、大立光(3008)以及鴻海(2317)等陸續舉辦法說會，公
布第一季財報，結果出現失望性賣壓，大盤指數持續量縮向下探底，融資餘額也降至一八八六億
元。但首季財報不佳者早在四月初即已陸續反映至今，該反映的早已反映，除非超乎預期者才能
展現抗跌，畢竟已是歷史數據。
到了四月最後一個交易日，也就是本周一，已經出現兩樣情，大立光與鴻海整場都維持跌停狀態，
宏達電與F-TPK 宸鴻則有承接買盤進場，透露出宏達電與F-TPK 宸鴻本季業績表現將符合市場
預期，已經出現逢低買盤進駐的情形，五月二日第一季財報效應大致底定，股價未來性的買盤都
是看好第二季甚至下半年的展望。
且馬總統宣布電價分三階段調漲，分析這樣的舉措，大概有利兩個經濟數據表現，一是緩和物價
年增率(ＣＰＩ)，另一是經濟成長率(ＧＤＰ)能夠保三。而受惠最大產業則是用電量大的水泥與
鋼鐵，再加上新台幣匯率直逼二十九元大關，資金行情一觸即發的悶鍋下，促使大盤成交量爆出
近一千三百億元大量，指數大漲一七五點。
理周投研部認為，若以融資餘額對應大盤指數，此次反彈波可以上看七八五二點，短線選股仍應
著重第一季財報超乎市場預期者，且第二季與下半年將有突出表現者為主。當然股王宏達電股價
向上走還是向下走相當重要，畢竟不少投資人買在六百元高點，續抱還是認賠值得研究。
平板輸贏 決定第一季財報好壞
尤其第一季財報紛紛出爐，醜媳婦終究要見公婆，投資人就是公婆，股價反映兩樣情也就代表媳
婦美醜，台灣兩大資訊與通訊品牌龍頭廠華碩(2357)與宏達電，同樣也展現美醜之分。然而季報
已是歷史數據，如果單純從兩家公司業績表現推估產業趨勢，或許能一窺究竟，但畢竟股價買在
未來性，展望本季甚至下半年兩家公司預期數據，才是值得探討的課題。
資通訊(ＩＣＴ)產業鏈是台灣科技重要的一環，品牌大廠營運好壞除代表產業趨勢外，更可能大
舉牽動產業鏈的業績表現。從第一季財報中確實可以看到這個現象，獲利王仍是產業鏈上游主配
件廠的觸控面板F-TPK 宸鴻，每股賺一○．七一元最高，比去(二○一一)年第四季的六．五二元
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高，顯然台廠供應鏈仍深受蘋果(Apple)的影響(蘋果第一季財報超乎預期)。但品牌廠就有很大的
差異性，華碩第一季每股稅後賺六．六五元，較去年第四季五．五一元高，反觀宏達電第一季每
股僅賺五．三五元，較去年第四季十八．三六元大幅減少。
當然宏達電官方說法，是因為智慧型手機受蘋果iPhone 4S 擠壓，但其平板電腦Flyer 未能奏效
也是與華碩獲利一消一長的重要原因。
宏達電第二季營益率成長幅度大
宏達電第一季毛利率僅二五％、營業利益率七．五三％，主要受智慧型手機新舊交替所致，法說
時僅針對智慧型手機One 系列提出說明，對過去Flyer 宣示年銷量百萬台的雄心壯志卻隻字未
提，更沒有提出實際銷量。然而華碩去年第四季變形金剛平板(EPad)衝出六十萬台佳績，占營收
比重五％，第一季則有一二○萬台銷售倍增情形，大舉激勵財報表現。
平板電腦是資訊廠與通訊廠積極投入的領域，同時也是彼此跨界發展的平台，部分研究機構還是
將其歸類為資訊產品，甚至併與小筆電(Netbook)同類。顯見宏達電欲藉Flyer 跨入資訊市場似乎
有點受挫，而華碩藉由EPad 成功後，準備積極重返通訊市場，這也是法說時華碩執行長沈振來
什麼都不說，僅對智慧型手機(Padfone)大加闡述的原因。
法人表示，若以華碩與宏達電第一季財報表現，觀察兩家企業產業布局與趨勢如前述，或許能夠
視為一種指標，但畢竟是歷史數據，股價短線反映難免，不過，細究公司對第二季甚至下半年財
報預估，中長線的股價預期還是有所差異。
首先來看宏達電透露，第二季在One 系列開賣後，估合併營收重新站上千億元達一○五○億元，
其中最重要的是毛利率會從二五％提升至二七％，營業利益率也從七．五三％大幅回升至一一％。
華碩第二季重心放在EPad 與Padfone 上，毛利率從去年第四季一三％能夠穩住一五％，而營業
利益率能夠從四．六％穩住五％，第一季維持在五．二％，也就是說，宏達電第二季與下半年的
獲利表現空間會較華碩來得大，當然其第一季表現實在太差，基期低也是原因之一。
兩相比較，華碩在二日股價大漲六．六％達三一五元，老早超過市場原先預期的三○八元，續漲
能力值得觀察。而宏達電跌至低點，同樣上漲四．九七％達四六四元，這樣的表現均是反映第一
季財報出爐後的預期心理。拉長一點看，華碩股價已經來到相對高點，而宏達電底部反彈才剛開
始，尤其展望未來性，宏達電值得特別留意。
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理財週刊610 期
事實如何一點都不重要? 文. 裘凱宇
〈空城計〉是《三國演義》中最精采的一個篇章。司馬懿領十五萬大軍兵臨城下，而諸葛亮身旁
沒有武將，兵力也只剩區區二千五百，如何禦敵？瀟灑的諸葛先生以其奧斯卡級的演技，「披鶴
氅，戴綸巾，引二童子，攜琴一張，於城上敵樓前，憑欄而坐，焚香操琴」，讓老謀深算的司馬
懿對兒子說了一段名言：「亮平生謹慎，不曾弄險。今大開城門，必有埋伏。我軍若進，中其計
也，汝輩焉知？宜速退。」於是匆匆撤軍。
我們都知道司馬懿上當了，但這與投資大師科斯托蘭尼的大作─《一個投機者的告白之證券心理
學》，有何干係？科斯托蘭尼以其一貫優雅筆鋒，娓娓道盡他一生在投資市場中的見聞，特別在
股票市場中的觀察。科斯托蘭尼認為─「心理學造就九○％行情」─也就是說，客觀事實為何並
不重要，重要的是人們對這些事的解讀。
股市如同一場群眾心理追逐戰
事實上諸葛亮是沒兵沒將的，但在司馬懿眼裡，諸葛亮可是費盡心機，豈能輕易上當？司馬懿的
「把握」反而是讓諸葛亮逃過一劫。所以這根本不是諸葛亮與司馬懿之間的對決，反而比較像是
司馬懿與「司馬懿腦中的諸葛亮」的較勁。股票市場不也如此嗎？最明顯的莫過於各種所謂的「概
念股」(題材)。
在網路泡沫狂潮席捲前，所有的資金莫不瘋狂地追逐「達康股(.com)」，一票專家與分析師可以
完全漠視基本的營收數字，放任本益比到一個匪夷所思的地步，仍舊不斷把這泡沫吹得更大更
大。若置身於那個時代，所謂的「事實」，真的一點都不重要??
難怪科斯托蘭尼會說：「不論在世界上的哪一個股票市場中，最不好的股票就是所謂的『概念股』，
因為概念股的股價完全不隨趨勢走動，全球各地股市皆然。這種股票高低震盪，表現的只不過是
十萬名歇斯底里的股票專家或所謂半調子行家的反應罷了，而這些人的想法往往說變就變。」
在股市中，基本面才是左右長期表現的關鍵，反而心理因素退居不重要的位置。就像科斯托蘭尼
的經典舉例：股市就像一個牽著狗散步的人，主人代表基本面的長期趨勢，而狗則是中短期的波
動，圍繞著主人。
另外，影響股市中期方向的因素，除了心理之外，另一個就是利率。利率，或者資金流動率，會
決定資本市場的資金處於供過於求還是求過於供。這樣的理論，科斯托蘭尼將之化為一個公式：
T(Tendenz，趨勢)=G(Geld，資金)+P(Psychologie，心理)
然而，這代表數學邏輯能夠套用在股市上嗎？科斯托蘭尼另一個經典的「公式」就是「2×2=5-1」。
也就是說，無論是股市還是生活，沒有任何事情是簡單或走直線的。雖然所有的事情依據某些事
實而存在，長期來看也一定會朝向原本的真實前進，但過程往往不會是一直線。
所以股價從來不是符合股票的真正價值，股價永遠不是過高，就是過低。無怪乎科斯托蘭尼說：
「成功的投資人必須是思考敏銳的政治分析家，和訓練有素的大眾心理學家，因為同時要解開兩
個謎題：政治事件及大眾對政治事件的反應。」
其實仔細想想，根本就沒有所謂的「股市心理學」，因為股市本身「就是」心理學！