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萬寶週刊999期

中資保險股踩油門 搶搭A股順風車【撰文／約瑟夫】

美國調高富人稅、日圓貶值，將使資金自美、日流出，2013年全球資金大挪移，新興市場成最大受惠者，金磚4國招牌重新擦亮。

2013美、日資金大挪移

美國財政懸崖似乎因兩黨對富人稅妥協而露出曙光，但富人稅與資本利得稅調高，將使2013年美國本土資金出走，投機需求、風險偏好跟著降低。

傳聞美國富人稅門檻由25萬提高至40萬美金，稅率可能由36％附近提高至39.6％；民主黨欲將資本利得稅從15％提高到20％，股利所得也從15％大幅提高到39.6％，未來10年稅收將增加1.2兆美元，該稅率將接近90年代中期高稅率，加稅將使聯準會持續釋出龐大QE資金流入新興市場或其他高息貨幣地區。

為因應明年高稅率，美國大型企業如Wal-Mart(WMT)、甲骨文(Oracle:ORCL)都在年底提前發放股利避開明年高稅率，為長期資金逃離美國徵兆。歐巴馬推動富人稅，美國資金挪移效應，也使得亞洲科技指標公司如三星電子、台積電股價在12月都創歷史新高成為受惠者。

另外，日本12月16日眾議院選舉，自民黨陣營取得超過2/3席次，股市大漲提前反應新任首相安倍晉三競選時對貨幣、財政政策的賭博式政見。

安倍宣示自民黨經濟目標為GDP達3％、通貨膨脹率達2％，主張日本央行應執行無上限寬鬆貨幣政策，並將提出200兆日圓(約2.4兆美元)公共基礎建設支出。

比對2008年11月中國大陸宣布4兆人民幣刺激方案約5860億美元規模，日本的擴張政策超過當時大陸規模的4倍，日本新政府激進經濟政策振奮日股，日經指數自11月中旬以來漲幅居全球主要股市之冠，但日本新政將使財政赤字飆高，比美國更寬鬆的貨幣政策，都將使日圓走貶，貶值趨勢將導引大規模避險性資金出走潮。

美國高稅率、日本極端經濟政策，都將使兩地資金大逃竄，龐大資金胃納量，金磚4國為重要出海口，明年金磚股、匯雙升，招牌重新擦亮，而香港因人民幣離岸中心效應也跟著受益，莊家股港交所(00388.HK)可留意。

中資保險股扮A股多頭指標

陸股12月破底翻，熱錢入港，也使得香港金管局苦守聯繫匯率底線7.75港元，資金潮也使得香港IPO市場熱絡，12月21日掛牌的中國機械(01829.HK)超額認購達56倍，以上限價5.4港元掛牌成為今年認購最熱絡標的；另外，近期AIG出清手上16.49億股的友邦保險(01299.HK)套現500億港幣，更吸引超過千億元搶購，最終接近配售高價30.3港元出清持股。中國機械、友邦的資金潮，提前反映明年陸、港股榮景，而陸股12月擺尾，中資保險股扮演多頭總司令，其中以今年空頭指標平安保險(02318.HK)由空翻多的動作最受矚目。

在12月12日平安保險買進數十億股票型、指數型基金，而在12月14日陸股就創38個月來單日最大漲幅，平安保險大幅加碼動作引起的跟風，帶動權重股大漲，上証指數確立2000點以下底部區，加上匯豐12月製造業PMI初值創下50.9的14個月新高，景氣漸入佳境，陸股「熊」了2年，明年可望翻身，中國人壽(02628.HK)、中國太保(02601.HK)、新華保險(01336.HK)、人保集團(01339.HK)等中資保險股投資收益跟著水漲船高，成為陸股回神，證券股外的新貴。

萬寶週刊999期

日本QE熱錢新戰場 渡邊太太炒澳幣拉鋼鐵  【撰文／蔡明彰】

FED於12月12日召開今年最後一次利率決策會議，如外界預期推出QE4，自明年元月起每月買入450億美元長期公債，取代年底到期的扭轉操作。最特別是明確定出QE退場機制，失業率降至6.5％以下及通膨率升至2.5％以上。

目前美國失業率降到4年低點7.7％，按照這種速度估計2013年中就可望來到6.5％，屆時聯準會就宣布結束量化寬鬆貨幣政策，若轉向升息將衝擊全球金融市場。聰明的國際熱錢不必等候失業率6.5％，只要看到跌破7％就將提前落跑。這個或成為2013蛇年台股最大利空變數，外資持有台股市值逾30％，依據美國失業率6.5％結束QE的邏輯，熱錢若撤出台股恐波段大跌千點。

2013年中QE4落幕

台股第1大市值台積電(2330)，股價100元的市值2.5兆元占台股市值12％，外資持股高達78％，2013年台積電營收估計成長15～20％，資本支出高於預期達90億美元，擁有無懈可擊的基本面利多，但股價處於10年最高又美國QE落幕，外資必定提款回美國，台積電蛇年說不定漲不起來。

受FED明確定下QE4落幕的指標，我研判這次QE對全球金融市場的效應不如預期。原油、黃金是最敏感的QE效應指標，QE威力愈大則原油、黃金漲勢愈兇。9月中旬實施QE3，當時黃金呈現上漲格局，最高來到1798美元，表示市場相信聯準會持續印鈔造成黃金的避險需求。這次QE4卻使黃金逆向下跌，只有一個理由解釋，就是印鈔歸印鈔但已到盡頭，熱錢大戶不會等到2013年柏南克出來宣布QE結束才出場，現在就可能打帶跑。

三星擴大領先蘋果

美系外資未雨綢繆減碼撤出台股，優先指向蘋果供應鏈。iPhone 5今年Q4原估出貨4500～5000萬支，實際將下修至3700萬支，由於iPhone 5S可能在2013年6～7月上市造成消費者觀望，故明年Q1原估出貨3500～4000萬支，下修至2500萬支，形同蘋果供應鏈明年Q1業績大幅滑落，股價面臨下修壓力。

三星股價迭創歷史新高，市值已突破2千億美元，外界盛傳明年上半年推出S4，4核心處理器，搭配無線充電，最可怕是摔不破甚至可彎曲面板，高達1300萬畫素鏡頭。假如這是真的，蘋果可慘了，2012年Q3全球智慧型手機市占率三星35％、蘋果17％，三星擴大與蘋果差距，明年三星驚人的S4對上蘋果改良的iPhone5S，三星領先更擴大。蘋果股價回測500美元整數關卡，自天價705美元以來已滿足熊市定義的跌幅逾20％，明年恐還有更低點。

蘋果供應鏈明年Q1業績下滑

生產鏡頭的大立光(3008)若遇上三星S4的鏡頭1300萬畫素，豈不要被比下去？大立光淨值150.7元，本淨比5倍太高存在修正壓力。2012龍年，龍飛在天上，本淨比5倍甚至10倍的個股愈會漲。大立光今年最高價899元，本淨比曾達5.9倍。股后生產電子束檢測設備的漢微科(3658)，淨值52.3元，最高創652元天價，本淨比12.5倍，過高的本淨比引大股東申報轉讓。讀者千萬要小心今年底明年初本淨比5倍、10倍以上個股的殺盤，股王股后落難絕對是一個強烈警告。

凡是訴求蘋果供應鏈業績，包括大立光、玉晶光(3406)、正崴(2392)、瑞儀(6176)、F-臻鼎(4958)、台郡(6269)、可成(2474)、鴻海(2317)、鴻準(2354)先前法人過度期待而卡位認養，如今落空就招致籌碼鬆動，恐走入中期大修正。有此一說，2013蛇年，在伊甸園神話故事裡，蛇蠱惑亞當、夏娃偷嚐禁果，這個禁果就是蘋果，即蘋果在蛇年犯太歲。

在蘋果尚未長線落底前，台灣整個蘋果供應鏈擋不住各界唱衰。日本GDP僅次於美國、中國全球第3大，日圓流通量僅次於美元、歐元為世界第3大，因而日本政權變天，自民黨獲壓倒性勝利重返執政，安倍組閣主張擴大QE及拉升通膨至2％，日本取代美國成影響全球金融市場的量化寬鬆政策新焦點。

鴻夏戀回不去了

有人說日圓貶到85元日本出口製造業危機解除，貶到90元活一半，再貶到100元全部復活，可見日圓走勢對出口企業多麼重要。就以鴻夏戀為例，郭董手氣不好，今年3月決定以每股550日圓入股夏普時，日圓貶至今年最高84元，之後一路走升至9月的77元，在這個階段日圓走升對夏普不利，夏普擴大本會計年度虧損，股價慘跌至142元，致使鴻海轉投資夏普的帳面損失增加，因而連動鴻海、鴻準股價大跌，在今年8月鴻海曾跌到79元。

所以鴻海要求與夏普重新議價，可是時間一再拖延，此時高通趁虛而入，取代鴻海入股夏普手氣很好，如今日圓走貶又回到年84元，夏普未來虧損大減，目前股價已反彈至300元，即底部以來上漲1倍，試問鴻夏戀還能再續前緣嗎？鴻海錯失機會，如無夏普的面板技術，鴻海仍脫離不了代工的宿命。

渡邊太太炒澳幣帶動鐵礦砂

日銀擴大QE，渡邊太太們借更多日圓炒作澳幣，目前澳幣兌日圓來到新高的89元價位，今年來大漲12％。上期我說過全球最大鐵礦砂供應國澳洲10月鐵礦砂出貨刷新歷史新高，其中8成輸往中國，中國需求上升鐵礦砂價格創4個月高點。當澳幣走高，澳洲出口鐵礦砂報價看漲，導致中國鋼鐵廠搶補庫存。原來渡邊太太變成澳幣鐵礦砂的間接炒手，也牽動全球鋼價上漲，鋼鐵股低檔有限。

大陸鋼市過去幾年慘澹經營，但最大規模的寶鋼上調明年元月盤價連2月上漲，調漲每噸50～150元人民幣，陸股寶鋼最近站上年線，此乃去年5月跌破年線以來第1次重返年線，象徵寶鋼明年營運露出曙光。再看美國的美鋼，無獨有偶近來也站上年線，但南韓、台灣最大鋼鐵廠浦項、中鋼尚未站回年線，中鋼目前價位距離年線27.6元只差4％。

當整個鋼鐵景氣落底，即使明年復甦力道還不強，但蛇年最流行就是低本淨比的景氣循環股，鋼鐵股本淨比低於1者可注意。附表淨值大於10元，本淨比低於1，有聚亨(2022)、燁輝(2023)、官田鋼(2017)、海光(2038)、春源(2010)、盛餘(2029)、春雨(2012)、彰源(2030)、允強(2034)、新鋼(2032)。

萬寶週刊999期

健康護理老來瘋  【撰文／周傑夫】

人口老化為全球趨勢，保健食品&長期照護商機浮現

經濟發展促使醫療技術進步，社會必然走上人口老化這條路。根據聯合國資料顯示，全球老年人口(60歲以上)占總人口比率，2011年已達11％，2050年比重將上升1倍至22％。已開發國家老年人口，將由2011年的2.74億人增至2050年的4.18億人，而開發中國家則是從5.1億人增加至16億人。

再以台灣來看，經建會預估2012年65歲以上老年人口為260.2萬人，占總人口比例11.2％，2020年前就會超越世界衛生組織定義「高齡化社會」的14％、2025年突破20％成為「超高齡社會」；接著到2050年，老年人口將升至765.9萬人的高峰，2060年前占總人口比重更逼近4成，人口老化的問題更為嚴重。

高齡化社會的重點商機1：長照產業

老年人口因心血管疾病和慢性病的高染病率，將增加社會醫療成本及健保支出，故各國政策鼓勵使用學名藥以控制醫療支出，同時也會帶動周邊泛生醫產業的發展，故推動健康管理產業發展，已成為全球政府的重大施政方針。

包括處於生命週期前端的保健食品、預防醫學，以及後端健全完善的醫療照護服務體系，都會帶來頗為可觀的商機。資策會MIC研究指出，2015年全球健康照護產業的產值將達5970億美元，而台灣的健康照護產業的產值也可達180億美元的規模。

台灣進入老齡化社會後，又有少子化的影響，照護人力嚴重不足，突顯長期照護的需求重要性。行政院於2007年核定「我國長期照顧10年計畫」，規劃於10年內挹注817億台幣的資金，建構有效的長期照護制度，並列為2015年經濟發展願景4大新興產業之一。

按照工研院IEK及萬寶預估，2012年台灣健康照護產業總產值將突破2千億台幣，而在全天候照護需求快速成長下，健康照護服務的成長性也會高於照護用醫療器材，並逐漸走向精緻化經營，強調飯店式管理、個人化服務等，如台塑集團的「長庚養生文化村」、佳醫集團於汐止成立的「佳醫護理之家」等，都以聚落規模取勝。

除了人員照護外，受惠於網路普及化，居家護理逐漸發展為更高階的遠端醫療照護(Teleclinics & Telehealthcare)，市場統計2011年全球遠距醫療服務市場規模約116億美元，2016年將達273億美元，2011～2016年複合成長率18.6％，更演變成包含醫療器材、電信、資料傳輸、醫院、照護中心等多重產業合作的模式，是未來醫療體系的重大變革之一。

舉例來說，監控錄影及動態偵測智慧型安控系統可提高安全性，將帶動安全監控產業的潛在商機；工業電腦的整合平台與代工能力，應用於醫療產業早已行之有年，在遠距照護產業中也不會缺席；甚至保全業也利用既有人員以及資訊系統，開始拓展居家遠距照護市場，國內2大保全龍頭皆已推出相關系統。

高齡化社會的重點商機2：保健食品

醫藥水準改善除了促使人均壽命顯著延長，生活水準提高也造成人民對健康的概念由「疾病治癒」提升至「預防醫學」，加上科學研發大量增加食品成份的驗證成果，保健食品的市場規模亦快速成長。按照Global Industry Analysts和台經院生技中心預估，全球保健食品市場規模將從2007年的1559億美元，成長至2015年的2434億美元，年複合成長率為5.7％。

前3大市場美國、歐洲、日本，因可支配所得較高，合計市場規模近1600億美元，占全球市場比重達86％；而亞太地區則因所得成長性高，2010～2015年複合成長率約7～10％，高於全球市場的5～6％，又以人口較多的中國、印度發展性最高。

台灣保健食品的起源，最早應可追溯至60年代台糖公司推出的健素糖及酵母粉，以前只有膠囊、錠劑等固態營養品，至今像糖漿、飲料的形式也不斷推陳出新；另外，產品型態也從最早期的維他命，發展至機能性飲料、養顏美容膠原蛋白、中草藥產品等，商品可說層出不窮。

根據工研院IT IS計畫和IMS Health統計，2011年台灣保健食品市場規模約883億台幣，預計明年就可突破千億台幣關卡，2015年上看1250億台幣，以將近2位數的年成長率增加。國內許多生技公司都是以銷售保健食品為主，甚至有廠商藉此獲取穩定現金流，以扶植耗費不貲的新藥研發事業。

目前台灣保健食品類別以調節血脂、腸胃改善、免疫調節、護肝等4類最多，市場占有率達83％，這和國人飲食和生活習慣的改變有很大關連性。此外，由於保健食品的售價較高，且有針對性的健康考量，故在實體通路外，直銷體系建立的口碑，對於市場成長具有非常大的幫助，占整體銷售比重已達34％，包括安麗、賀寶芙等外商都長踞國內直銷前幾名寶座。國內則以葡萄王為代表，產品有75％是靠旗下直銷子公司葡眾銷售且單價更高，與實體通路產品做出區隔，成為保健食品股成長最快速的廠商。

萬寶週刊999期

合一有基亞的身影  【撰文／王榮旭】

新藥股醣聯(4168)、台微體(4152)相繼掛牌，讓目前上市、櫃「純」新藥股數達8家，在生技產業中新藥最具有想像空間，基亞(3176)因為研發肝癌新藥，股價從2、30元大漲到198.5元創新天價，跌破市場眼鏡，新藥股紛創高價後，比價效應如同前期分析回到低價生技股，尤其是當期分析看好的合一(4743)，從12月10日的26元以下起漲連續拉出7根漲停板，再次讓市場體驗到新藥股的爆發性。

OB318對肝癌具有最強抑制活性

即使合一12月以來急漲，股價在新藥股中仍是最低，其研發新藥市場商機，不輸其他新藥股，如糖尿病傷口癒合新藥ON101，已經進入臨床第3期試驗，全球糖尿病傷口癒合藥，僅嬌生的Regranex，15g售價高達700美元，合一的ON101療效與Regranex相當，同劑量的生產成本才2美元，ON101若順利後年取得藥證商機龐大，最受矚目的是合一自牛樟芝分離出單一化合物抗肝癌新藥OB318，經體外癌細胞與活體腫瘤動物試驗，證實具有殺死癌細胞及抑制血管新生的功效，其療效與目前廣泛使用對多種癌症均有治療效果的抗癌藥「小紅莓」(Doxorubicin)相當，但Doxorubicin產生如嘔吐、噁心、黏模組織發炎和脫髮等副作用，目前的作法是利用微脂體(liposome)包裹減緩副作用，而合一的OB318對癌細胞有特異性及選擇性，換句話說，就是不用微脂體技術也不會傷害正常細胞，這是一大重要突破。

基亞第2？

肝癌為全世界第3大癌症死因，現行全球唯一肝癌藥物是拜耳藥廠的Nexavar，僅能延長肝癌病患3個月的生命，去年全球銷售額卻超過6億美元，合一肝癌新藥潛力十足，明年將向美國FDA提出人體臨床試驗，別小看新藥的「早期開發」，依照國外案例比臨床實驗更早的大廠授權及合作案身價都非同凡響，因此中天集團目前持股比重已拉高至23～24％，股價2次天量1.4萬張震盪換手後，量縮下來股價還能攻高，表示籌碼成功換手到特定人手中，合一有基亞的身影，後勢千萬不能小看。

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中國城鎮化第一受益股  【撰文／張文赫】

F-金麗以自有品牌行銷三四線城市前景看好

中國經濟一向都由政策決定方向，這次18大確認鄉村城鎮化的新方向，更會是長線的指標，只是國內的目前的中國市場股，大多鎖定一線城市發展，之前比較符合的也僅有以二線城市為主打的F-大洋(5907)，但現在投資人有了更好的選擇，就是完全以三四線城市為市場的F-金麗(8429)。

與代理商零售商充分合作

莊春龍董事長在2002年決定投入自有品牌G-APPLE的經營，主打欣欣向榮的中國內銷市場，並鎖定在三四線城市發展，雖然表面上看來消費實力比一線城市差，但可以避開一線城市的殺戮戰場，並透過高知名度的代言人提高品牌知名度，當時就選定古天樂為代言人，配合推出的「天翅鞋」佳評如潮，當年銷售量高達100萬雙，成為當年最熱銷的鞋款，並以G-APPLE品牌加入服飾的銷售，搭配鞋子組成系列化的休閒品牌，成就了今日不凡的地位。

除了市場取向正確外，公司更為人津津樂道的還有獨到的經營模式，採用少見的賣斷銷貨方式，以相對較低的價格出貨予代理商後不接受退貨，讓公司不需要擔心退貨與存貨的問題，可以更專精於品牌營造、設計款式、策略制定與物流的管理；而代理商則扮演承上啟下的角色，必須進行招商、管理零售店業績、零售店裝修費用補助等等；零售商則需遵守品牌的特色與規範，並在銷售不佳時與代理商甚至金麗公司討論舉行促銷活動，在3方完美配合下更公司業績蒸蒸日上當時本刊專訪的時候，莊董就把這套經營模式比喻為計程車概念，雖然多了一層代理商可能會減少利潤，但由於各省份地方大且民情各有不同，代理商就如熟門熟路的計程車，能迅速帶領金蘋果到達目的地，找到合適且良好的零售商，反而省去了自行擴張所需的人力與展店的租金成本。訂單式生產使金麗省去傳統的大量存貨成本，而代理商的結構則省下展店的租金成本，生產服飾委外代工，只有鞋子是自行生產，因此金麗在存貨週轉天數、ROE與ROA的表現普遍優於同業，目前共18個代理商(分別負責17個省及北京市)，今年已達到全中國759個據點，預計明年在華東或西南地區再增加2～3個代理商，未來千家據點不是夢。

城鎮化與擴大內需的政策受惠股

十二五計畫要在2015年將城鎮化比率達到53％，且18大會議擬定擴大消費性內需之方向，金麗認為此2政策利多對三四線城市的提升效果將極為明顯，未來消費力的上升自然將幫助營收增長。另外，去年公司創立了另一品牌「e.t.」，初步嘗試一二線城市的高價位市場，目前已有15家專賣店，總公司並於近來積極籌劃網購業務，且未來將不排除以收購或合股方式擴張營業。觀察公司財報，除了前年的金融風暴外，獲利都維持在超過7元的高水準，今年前3季累計EPS已達6.26元，而第4季在服飾的傳統旺季，今年獲利表現令人期待，正式掛牌當天雖無蜜月行情，在擁有高成長與高獲利的成績單下，後勢仍可期待。